转载于：中金宏不雅｜作者：郑宇驰 张文朗
Abstract
摘要
3月中采制造业PMI环比下降0.7ppt至51.9%，高于Bloomberg展望中值 (51.6%)。总量层面显示经济增加动能仍较强，而布局上的特点也进一步凸显：一是疫情造成的办事业和制造业差别进一步收敛，二是内需强于外需，三是内需中消费的边际拉动感化进一步上升。布局层面的特征也反映到了库存和价钱分项中，政策层面建筑业进一步发力。因为PMI作为环比指标，在恢复初期的低基数效应消退后读数有所下滑也是情理之中。经济内生恢复仍有必然空间，叠加相对积极的政策撑持，我们估计经济总量仍将持续恢复，短期内布局性特点仍然比力较着。今朝的苏醒源于两个驱动力，一是客岁政策的滞后感化，二是疫情影响年夜幅消退后内活泼力的释放。跟着政策感化进一步闪现，内活泼力也进一步加强，将来苏醒加倍周全。
Text
正文
总量层面显示经济增加动能仍较强。3月高频数据大都环比有所走弱，使得市场对于经济增加动能发生了必然疑虑，可是一方面高频数据笼盖面并不周全，另一方面无法完全消弭季候性身分，是以高频数据环比走势或不克不及充实反映经济增加动能。3月综合PMI产出指数进一步上升至57.0%（2月为56.4%），显示经济增加动能仍较强。
除了总量仍较强之外，布局上的特点也进一步凸显：
一是疫情造成的办事业和制造业差别进一步收敛。疫情对办事业的影响要年夜于工业，使得疫情时代第三财产增速要低于第二财产，逆转了疫情前第三财产增速高于第二财产的态势。而跟着疫情防控较快平稳转段，疫情造成的办事业和制造业差别起头收敛，1-2月办事业出产指数同比增速（+5.5%）高于工业增添值（+2.4%）。3月办事业PMI为56.9%（2月为55.6%），不单创2012年4月以来的新高，环比增量也好于制造业，或显示两者差别的进一步收敛。我们估计，这种办事业增速好于制造业的趋向或将在将来持续。
分行业来看，制造业中，计较机通信电子设备及仪器仪表制造业（+3.7ppt）、汽车制造业（-1.7ppt）、农副食物加工业（-2.0ppt）环比转变相对较好；办事业中，生态庇护情况冶理及公共举措措施办理业（+13.6ppt）、互联网及软件信息手艺办事业（+4.8ppt）、水上运输业（+4.7ppt）环比改善幅度较年夜。
二是内需强于外需。3月制造业PMI新出口订单环比下降2.0ppt至50.4%，而新订单环比下降0.5ppt至53.6%。无论环比降幅仍是绝对程度，新出口订单皆低于新订单，显示内需对经济的拉动感化强于外需。这也能从出口占比力高的高手艺制造业PMI环比下降2.4ppt至51.2%中获得必然印证。
三是内需中消费的边际拉动感化进一步上升。除了办事业商务勾当指数好于制造业出产分项以外，消费品制造业PMI也持续三个月上升，3月为51.9%（2月为51.3%）。而装备制造业PMI环比下降1.5ppt至53%，显示投资或仍然连结较高增速，可是边际增速有所放缓。
布局层面的特征也反映到了库存和价钱分项中。无论是产制品仍是原材料库存皆有所下滑，或反映了外需仍然偏弱的布景下，库存仍有必然去化压力。与此同时，出厂和原材料价钱别离环比下滑2.6ppt和3.5ppt至48.6%和50.9%。而分歧于制造业价钱分项更多由需求决议，短期办事业发卖和投入品价钱也都有所下滑，或首要因为作为办事业最首要要素投入的劳动力的节后供给相对充沛。办事业从业人员分项环比上升0.1ppt至48.8%，为近年来的较高程度。
政策层面建筑业进一步发力。3月建筑业商务勾当指数环比上升5.4ppt至65.6%，创2011年8月以来新高。衡宇建筑业、土木匠程建筑业别离环比上升7.2ppt、5.2ppt，或别离表现了房地产撑持政策和基建重年夜项目开工的进一步落地生效。而两者的经营勾当预期环比小幅下降0.1ppt和1.0ppt，绝对值仍然连结在相对较高程度，或预示将来建筑业的景气仍有必然持续性。
图表1：制造业PMI与非制造业商务勾当指数
资料来历：Wind，中金公司研究部
图表2：PMI分项
资料来历：Wind，中金公司研究部
图表3：PMI新出口订单与新订单
资料来历：Wind，中金公司研究部
图表4：PMI库存
资料来历：Wind，中金公司研究部
图表5：制造业价钱分项
资料来历：Wind，中金公司研究部
图表6：办事业价钱分项
资料来历：Wind，中金公司研究部
图表7：3月分行业PMI转变
资料来历：中采咨询，中金公司研究部
注：环比为2023年3月较2023年2月转变，较汗青均值为2023年3月与2019-2022年各年份3月的均值之差
图表8：3月分行业非制造业商务勾当指数转变
资料来历：中采咨询，中金公司研究部
注：环比为2023年3月较2023年2月转变，较汗青均值为2023年3月与2019-2022年各年份3月的均值之差
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文章来历
本文摘自：2023年3月31日已经发布的《存眷苏醒早期的布局性现象——2023年3月PMI点评》
郑宇驰 SAC 执证编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442
张文朗 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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