21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道近日，中国社科院金融研究所发布《2023年第一季度中国宏不雅金融阐发陈述》（下称《陈述》）。《陈述》称，跟着疫情对经济扰动削弱，以及稳增加政策落地显效，2023年中国经济开局总体向好。从增加动能看，办事业消费改善较着，基建和制造业投资持续发力，房地产市场边际回暖，出口增速触底回升。从金融前提看，社融总量和布局双双改善，新增信贷和当局债券对社融形成有力支撑。但《陈述》也指出，在经济恢复成长过程中，需求不足和预期不稳仍是首要矛盾，通缩风险隐现，首要表示为CPI和PPI双降，以及M2与M1、社融铰剪差扩年夜。前者反映出国内需求不足，后者表白货泉资金尚未有用流入实体经济，宽货泉向宽信用传导不畅。国度统计局4月11日发布的数据显示，2023年3月CPI同比上涨0.7%，同比增速一年来初次跌破1%，并年夜幅偏离2-3%的黄金区间；PPI同比下降2.5%，同比增速已经持续6个月为负。同日，央行发布金融统计数据，3月新增社融5.38万亿元，比上年同期多7079亿元，3月新增人平易近币贷款3.89万亿元，同比多增7497亿元，双双超出预期。3月份的信贷数据和物价数据“一热一冷”引起市场猜疑，有关“钱去哪了”和“是否通缩”的会商起头活跃。通缩是需要警戒的经济现象，市场呈现严重情感也不难理解。一方面，通缩会导致现实利率高于名义利率，实体经济融资成本上升加剧需求缩短，晦气于经济增加；另一方面，通缩会拖累名义GDP增速回落，被动拉高宏不雅杠杆率，加剧宏不雅金融懦弱性。中国社科院金融研究所副所长张明在陈述发布会上暗示，整体而言，一季度中国经济处于比力不变的苏醒过程中，为全年的高增加打下了比力好的根本，实现5%以上的GDP增加应该没有问题。但他也坦言，今朝发布的数据背后简直存在通缩的隐忧，反映出经济内生修复的动力不足。在他看来，要让今朝的苏醒持续下去，宏不雅政策的宽松基调要连结不变。若是理所当然地认为本年经济会苏醒，就提前让财务政策、货泉政策中性化，可能会带来风险。《陈述》认为，当前通缩压力首要来自内需不足和外需回落造成的负向产出缺口，以及收入预期不稳、风险偏好下降和资产缩水激发的居平易近资产欠债表缩短，输入性通胀风险则总体可控。多名与会专家也暗示，疫情对居平易近收入和就业预期形成了“疤痕效应”，居平易近资产欠债表不再扩张，甚至经由过程提前还贷等体例去杠杆是当前经济内生修复动力不足的一年夜关头身分。中国社科院金融研究所助理研究员曹婧在陈述发布会上暗示，若不考虑客岁二季度的低基数效应，2023年我国经济走势大要率“前低后高”，全年GDP增速有望达到5.3%，而且连结相对暖和的通胀程度。从政策出力点来看，不变预期和提振消费，是加强经济内活泼能、避免落入通缩陷阱的关头。居平易近资产欠债表亟待修复《陈述》指出，2023 年一季度，受收入预期转弱、风险偏好下降和资产缩水的影响，居平易近资产欠债表延续缩短特征。从资产端来看，收入预期转弱叠加烂尾楼断供、理财赎回潮等风险事务，使得居平易近资产设置装备摆设风险偏好较着下行，住房和高风险金融资产占居平易近总资产比重呈下降趋向，预防性储蓄被动增加。一个主要表示是居平易近存款高增且趋于按期化，1月居平易近存款增添 6.2 万亿元，创单月汗青新高，此中近八成为按期存款。考虑到房地产占到居平易近财富的六到七成，房价回落也致居平易近资产缩水。从欠债端来看，居平易近信贷受中持久贷款拖累增加乏力，自2021 年11 月起持续同比少增，呈现去杠杆态势。2023年3月，居平易近信贷重回扩张区间，此中，居平易近短期、中持久贷款别离增添6094和6348亿元，创单月汗青最高程度。不外，《陈述》认为，对居平易近融资需求改善不宜过早乐不雅。一是居平易近短期贷款异常高增或与低利率情况下以消费贷、经营贷置换房贷有关，并非居平易近自动加杠杆行为。二是提前还房贷部门抵消了居平易近中持久贷款回升幅度，一个佐证是房地产开辟资金来历中的小我按揭贷款仍较着处于负增加状况。国度信息中间经济展望部首席经济师祝宝良暗示，我国经济今朝处于恢复性的增加阶段，而不是内素性的增加阶段。居平易近的根基糊口程度恢复了，但居平易近的消费和企业的投资还没有完全起来。一方面企业和居平易近的资产欠债表还没有完全修复，另一方面他们对将来的决定信念也有待恢复，经济的内生增加动力仍然不足，仍然需要财务政策和货泉政策的积极撑持。长江证券首席经济学家伍戈认为，经济的运行有其自身的内涵纪律，而人道也是此中最主要的纪律之一。履历了三年疫情之后，居平易近和企业的风险偏好整体是下降的，作为理性的市场介入者，并不会在疫情竣事后立马年夜举消费或者扩年夜经营，而是加倍谨慎地不雅察四周的市场情况再作决议计划。在这个不雅察期内，总量政接应当连结不变和相对的托底，布局性政策也要有序推进，总的来说，政策要指导居平易近和企业对将来的积极预期、提振他们的市场决定信念。若何防止经济陷入通缩风险？中国社科院金融研究所助理研究员曹婧暗示，为了防止经济陷入通缩风险，宏不雅政策有需要继续延续扩张基调并做好有用跟尾，可是关头在于疏浚从宽货泉向宽信用的传导链条。此前宏不雅政策开启宽信用周期，首要是靠当局欠债和基建投资先发力，从而带动企业投资和居平易近消费改善。“2023年经济苏醒的关头在于起首提振居平易近消费，带动企业削减库存和增添投资，进而拉动居平易近就业和收入程度，最终实现居平易近资产欠债表的修复和再度扩年夜消费。”曹婧直言，打通上述链条的关头在于避免预期转弱的持久化，这就意味着既要强化存量政策跟增量政策的有用跟尾，避免政策年夜起年夜落影响预期。同时，也要增强财务、货泉、就业、商业政策的协同共同，来积极指导预期。她还称，开启宽信用的第一环，起首是加速恢复和提振居平易近消费，这就需要保市场主体和保中低收入家庭两手抓。一方面经由过程促进平易近营经济、数字经济、中小微企业高质量成长，扩年夜就业吸纳能力。另一方面，多渠道增添中低收入家庭收入，降低居平易近消费成本。在谈及若何加速恢复和提振消费时，《陈述》指出，其一，要提高就业质量和居平易近收入，加强消费决定信念和能力。一是持续实施就业优先计谋，促进平易近营经济、数字经济和中小微企业高质量成长，扩年夜就业吸纳能力。二是提高居平易近收入在国平易近收入分派中的比重，加年夜税收、社会保障、转移付出等调节力度，多渠道增添中低收入家庭收入。其二，要降低消费综合成本，释放消费潜力。一是借助财务奖补机制指导处所当局发放汽车、家电消费券，阐扬乘数效应。二是鼓动勉励金融机构立异消费信贷产物和办事，合理降低消费信贷利率。曹婧还提到，从投资、消费、包罗财富效应的角度来看，房地产市场今朝仍然是开启宽信用周期的关头。短期来看，要经由过程稳预期、促融资、化风险，夯实房地产市场企稳回升根本。持久来看，要加速构建金融和房地产正常轮回的新成长模式。《陈述》也认为，短期内，应经由过程稳预期、促融资、化风险等多种体例，夯实房地产市场企稳回升根本。稳预期必需赐与房地产以合理定位，防止房地产被臭名化，果断打好“保交楼”攻坚战。促融资的当务之急是知足平易近营房企合理融资需求，连结房企信贷、债券、股权等融资渠道不变。化风险则强调以“慢撒气”体例稳妥有序出清风险，指导优质房企资产欠债表回归平安区间。持久来看，要加速构建房地产调控长效机制，鞭策房地财产向新成长模式平稳过渡。供给端重在完美多主体供给、多渠道保障，租购并举的住房供给新模式，环绕城市群、都会圈做好住房供给，解决“新市平易近”住房问题，知足高品质改善性住房需求。需求端重在构建以房地产金融逆周期宏不雅谨慎办理为焦点的调控机制，因城施策实施好不同化住房信贷政策，撑持居平易近合理拥有住房资产，在分享中国经济增加盈利中堆集财富。中国社科院金融研究所所长张晓晶则坦言，我国房地产市场企稳苏醒的首要矛盾在于需求，而需求又面对着两年夜问题，一个是老苍生敢不敢买房，另一个是能不克不及买房，前者是意愿，后者是能力。若是居平易近的资产欠债表没有修复，对房地产市场的灰心预期没有扭转，房地产市场难以迎来很好的苏醒。对此，一是可以指导市场对房地产中持久的合理积极预期，二是继续发力保障性住房扶植，以当局加杠杆的体例缓解居平易近杠杆率较高的问题。